来源：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
近日，地平线机器人（以下称“地平线”）发布2026年中报。今年上半年，公司实现营业收入20.55亿元，同比增长32.9%，净利润37.84亿元，较上年同期-52.33亿元实现扭亏。
由于公允价值变动等贡献，上半年地平线净利甚至反超同期营收，而扣除相关一次性收益后，公司核心经营亏损实际仍在扩大。其中，毛利率达90%的授权收入占比继续上升，但受产品解决方案业务毛利润下滑拖累，公司整体毛利率几乎持平，产品结构升级不及预期。
除主业持续亏损外，地平线经营现金流长期净流出，应收款项和应收账款周转天数双双攀升，回款持续恶化。2024年以来，地平线通过IPO、配售和可转债等，直接融资已达150亿港元，此外为进一步减负，还在进行债转股置换。
公司CEO余凯表示，预计2028年实现盈亏平衡。由此看来，地平线业绩和资金承压困境短期内难以扭转。
核心经营亏损仍在扩大 毛利率持平产品结构升级不及预期
地平线是国内乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供应商。上半年，地平线实现营业收入20.55亿元，同比增长32.9%，净利润37.84亿元，较上年同期-52.33亿元实现账面扭亏。
值得注意的是，地平线上半年37亿的净利甚至高于同期20亿的营收规模。原因是公司净利润主要来自向大众CARIAD发行的可转换借款因股价波动产生的公允价值变动收益52.406亿元，以及子公司D-Robotics（地瓜机器人）终止合并入账带来的一次性收益21.69亿元。上述两项收益均与经营能力无关。
剔除这些非经常性项目后，2026年上半年地平线经调整亏损净额达16.71亿元，较上年同期的13.33亿元扩大25.4%，持续经营业务经营亏损由上年同期的15.04亿元扩大至16.72亿元。营收增长32.9%，但核心经营亏损不降反升，综合毛利率维持在65%左右，与上年同期持平。
分业务来看，地平线授权及服务收入11.29亿元，同比增长52.7%，占总收入55%，首次超越硬件业务成为第一大收入来源，这是地平线创立以来最显著的一次结构性变化。
然而，产品解决方案业务毛利率已从上年同期的44.2%降至36.2%，下降8个百分点。产品解决方案收入9.26亿元，同比增长仅14.8%。
根据财报推算，地平线上半年芯片出货单价约417元，同比仅微增2.4%。高单价的旗舰芯片征程6P尚未实现大规模出货，出货主力仍依赖以Mono系列为代表的中低阶芯片。产品结构升级的节奏明显慢于市场预期，ASP增长接近停滞。上半年产品解决方案毛利润3.35亿元，同比反而下降6%。在智驾芯片价格战日趋激烈的背景下，单价增长乏力意味着公司难以通过产品升级实现盈利改善。
毛利率达90%的授权收入占比继续上升，但整体毛利率在2025年大幅下滑后几乎持平，地平线产品结构升级实际上并不及市场预期。
经营现金流长期为负回款快速恶化 直接融资超150亿港元仍在债转股
除主业持续亏损外，地平线资金链也面临不小的压力。
2025年，地平线经营现金流为-21.06亿，近5年来累计净流出达65亿，今年上半年应收款项合计29.81亿，同比增长36.5%，应收账款周转天数183.5天，同比大增80.3%，回款状况持续恶化。
2026年上半年国内乘用车零售销量同比下降20.2%，车企自身的资金压力不可避免地传导至上游供应商。考虑到地平线客户以车企为主，公司经营承压明显。
2026年上半年，地平线研发开支高达27.55亿元，同比增长21.9%，相当于同期收入的134%。过去四年半累计研发投入已接近150亿元。如此高强度的研发投入，叠加行政开支3.28亿元、销售及营销开支3.54亿元，使得公司“入不敷出”的局面持续加剧。
2024年10月，地平线在港交所上市，至今不足两年，已连续进行多轮大规模融资。
2025年6月，地平线通过配售6.81亿股，募资47.19亿港元；同年10月，公司再次配售6.39亿股，募资63.84亿港元。
2026年7月，公司宣布通过发行4.5亿美元零息可转换债券融资，债券于2027年7月27日到期。
从IPO到公开配售，再到可转债，短短两年不到的时间内，地平线直接融资合计超150亿港元，频次之高、节奏之密集，在港股上市公司中颇为罕见。这不仅反映出公司对资金的极度渴求，更让市场对其“自我造血”能力产生严重质疑。每一次融资公告发布后，地平线股价均出现不同程度的下挫，市场对公司持续融资输血的行为已产生明显抵触情绪。
就在上个月，地平线向大众CARIAD发行13.02亿股新B类普通股份，发行价3.99港元/股，再次通过债转股的形式，为债务减负。
值得一提的是，地平线CEO余凯在今年业绩沟通会上表示，预计公司2028年左右才能实现盈亏平衡。这意味着在未来两年多的时间里，地平线仍需依靠外部融资维持运营，这对一家上市不足两年的公司而言，无疑是一个危险的信号。
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